二季度经济增长低于预期， 6 月部分数据实现边际改善 2023Q2,GDP 单季同比增长 6.3%，累计同比增长 5.5%，低于预期值。 2023 年 6 月，规模以上工业增加值同比增长 4.4%，增速高于 5 月；固定资产投资额同比下滑 17.06%，环比增长高于 5 月水平。 6 月社会消费品零售总额同比增长 3.1%， 2 年复合增速仅为 3.1%，较 5 月有所改善； 6 月出口同比下降12.4%； PMI 录得 49%，高于 5 月水平。

　　新增社融信贷超预期，居民部门信贷投放改善 6 月新增社融 4.22 万亿元，高于 3 万亿元的预期值，信贷是社融高增主因。 6 月新增人民币贷款 3.24 万亿元，同比多增 1825 亿元；新增政府债券 5388 亿元，同比少增 1.08 万亿元。 居民信贷投放改善，预计受益于按揭提前还款减少和消费贷、经营贷投放增加。 6 月新增居民贷款 9639 亿元，同比多增 1157亿元；其中，新增短期贷款和中长期贷款 4914 亿元和 4630 亿元，同比多增 632 亿元和463.28 亿元。企业贷款投放增加，票据冲量减少，结构偏优。 6 月新增企业贷款 2.28 万亿元，同比多增 687 亿元。其中，新增短期贷款和中长期贷款 7449 亿元和 1.59 万亿元，同比多增 543 亿元和 1436 亿元；票据融资减少 821 亿元，同比多减 1617 亿元。

　　存量按揭贷款利率或面临自主协商调整，对银行息差影响有限 央行货币政策司司长邹澜提出要按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与按揭借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。 我们认为自主协商降低按揭贷款利率对银行息差影响较小：（1）自主协商而非统一调降，坚持市场化、法治化原则， 预计自主协商或针对部分本身具备较强还款能力的优质客户，以缓解银行提前还款压力。（2）假设按揭加点幅度分别下调 10BP/20BP/30BP,测算对金融机构整体贷款余额定价的影响大致为下调0.83BP/2.5BP/4.16BP。

　　投资建议 宏观经济处于弱复苏状态，二季度低于预期但边际实现改善，居民信贷有所修复。监管层面倡导自主协商调整存量按揭贷款利率，预计集中在部分优质客户，叠加利率下调有助缓解提前还贷压力， 对息差影响有限，同时“金融支持地产 16 条”延期继续对银行资产质量形成正面支撑。总体来看，后续阶段银行基本面有望企稳，不良风险总体可控，估值性价比突出，进一步吸引长线资金布局，继续看好银行板块投资机会，个股方面：（1）中特估催化之下继续看好国有行估值重塑，推荐建设银行（ 601939）和中国银行（601988）；（2）布局区域经济复苏，优选业务模式优异、成长性突出的江浙地区城农商，推荐江苏银行（600919）、常熟银行（601128）和宁波银行（002142）；（3）持续跟踪需求端复苏进展，关注零售业务领先、财富管理竞争力突出的优质股份行中长期投资机会：招商银行（600036）、平安银行（000001）。

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